2024年一季度有望迎来开门红

　　啤酒行业“量减价增”已成行业共识，在人口结构持续老龄化的影响下，自2014年以来，行业规模以上企业啤酒产量持续下降，2014年至2022年产量复合增速为-0.8%。受疫情影响，2020年至2023年，行业单季度产量增速在-10%至10%之间波动，幅度显著大于行业年度产量增速。

　　随着消费场景的完全恢复，广发证券预计，2024年啤酒行业季度间增速表现将趋于平稳，上市公司的业绩在一季度有望迎来开门红。春节一般都是啤酒消费的淡季，天气较冷影响消费者对啤酒的偏好。不过，由于礼赠及聚饮消费场景的存在，近年来随着啤酒行业持续高端化，礼赠价值凸显，春节期间啤酒消费产品结构普遍偏优。

　　根据广发证券的统计，2011年一季度至2019一季度，啤酒行业与上市公司均出现了一季度销量持续增长的现象。此外，如果春节出现在2月份的年份，啤酒行业在一季度的销量表现普遍好于全年，预计主要受备货时间影响。2024年的春节同样在2月份，叠加近年来的高端化趋势，广发证券预计，今年一季度啤酒上市公司的销量有望实现开门红。

　　此外，从成本端来看，受益于中国对澳麦双反关税的取消，广发证券预计，2024年麦芽价格将显著回落。此外，包材方面铝材价格基本稳定，玻璃瓶价格在需求疲软影响下小幅回落。因此，2024年啤酒行业整体吨成本有望同比负增长。

　　行业竞争格局稳定

　　当前，中国啤酒行业市场集中度不断提升，竞争格局稳定，未来难有变数。据中国酒业协会啤酒分会报告，2021年中国啤酒行业前五名企业的市占率合计达到92.5%。据上市公司销量及行业产量测算，2023年上半年行业前4名企业的市占率合计达81%。

　　尽管从总量视角来看，华润啤酒作为行业龙一，市占率仅30%+，但考虑到啤酒行业重资产模式以及我国领土面积的特点，啤酒龙头各自拥有强势市场，核心基地市场均占据较高市占率。

　　2013年后，啤酒行业总量见顶，但行业销售费用率并未迅速下行，盈利能力依然处于低位。2010年至2018年，啤酒行业仅2015年、2016年跑赢CPI，其他时间均跑输CPI。但随着市占率不断提升以及竞争格局优化，企业在此条件下形成高端化共识。

　　稳定的竞争格局是行业高端化的根基，高市占率则是企业盈利的核心来源。2018年之后，行业龙头开启“补课式”追赶过去吨酒价增速跑输CPI的过程。考虑到当前竞争格局以及作为酒精类产品啤酒的成瘾性，广发证券认为，啤酒行业未来有望持续跑赢CPI，短期吨价增速仍处于加速追赶阶段。

　　吨酒价格有望长期上行

　　在“消费降级”的影响下，当前市场对2024年及未来中国啤酒行业吨价提升产生怀疑。不过，参考海外成熟啤酒消费市场上的啤酒龙头的发展历程，广发证券认为，中国啤酒的高端化趋势不会发生变化。

　　2008年至2022年，百威英博/喜力集团/嘉士伯集团/朝日啤酒的吨价复合增速分别为4.9%/3.1%/3.3%/1.3%，同期美国/欧盟/日本CPI复合增速为2.3%/0.5%/-2.4%。由此可见，全球范围内各国啤酒龙头均具备跑赢CPI的能力。

　　得益于行业进入成熟期，百威英博毛利率整体处于上行区间，稳定在55%-60%；嘉士伯集团毛利率约在50%左右。中国主流啤酒企业毛利率均处低位，普遍在30%-40%。对标海外龙头，未来国内啤酒龙头的毛利率仍有较大提振空间。

　　综上，广发证券认为，自2018年以来，中国啤酒行业全面高端化方兴未艾，吨价短期高增长有支撑，不必过分悲观。根据国泰君安证券的预估，2024年啤酒行业平均PE在18倍左右，位于历史低位，有望出现边际修复。

　　免责声明：道达研选是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！