【事件】

　　央行上月公布的降准，已于2月5日正式落地，向市场提供了1万亿元的流动性。另外近期证监会对市场关切的“恶意做空案件”、“融资业务平仓规模”、“股票质押”等热点问题做出回应。

　　【点评】

　　1.央行降准正式落地，市场流动性平稳

　　2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)正式落地，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。去年底以来，在发达市场通胀水平回落的背景下，美欧央行开始释放从加息周期向降息范式转换的信号，自那时起，人民币的贬值压力开始逐步缓和，这有利于国内政策空间的打开。11-12月份相对弱势的国内私人部门信贷和继续疲弱的通胀数据，也表明宽松政策回归的内在必要性提升。本次降准和针对支农支小再贷款的降息，表明政策回归到中央经济工作会议中总量政策仍然偏积极的通道之中。另外，2023年国内3月份和9月份的降准幅度都在25bp,且2023年下半年为了维持汇率的稳定，国内虽然定向宽松，但资金面整体维持在偏紧的状态中，此次降准再次回归到50bp,表明中美货币政策周期的收敛带来了国内货币政策的自主性。

　　2.开年以来政策组合拳陆续出击

　　今年以来市场对降准降息和财政政策组合拳的回归持续有所预期，回顾近期政策端的动作，其实一直在持续发力出击。1月22日国务院常务会议上听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报，强调要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡；加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。1月24日国务院新闻发布会上，国有资产监督管理委员会副主任介绍聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现中央企业高质量发展有关情况时提到要强化投资者回报，并进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。随后在1月24日下午的国新办新闻发布会上，央行行长宣布降准降息。

　　正如我们前期报告中提到的，随着降准降息信号的释放，政策组合拳接续回归。证监会1月28日消息，沪深交易所、中证金融当日发布业务通知，进一步优化了融券机制，具体包括：全面暂停限售股出借；将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起施行，第二项措施自3月18日起施行。上周是新政策实施的首周，融券新规显现出一些效果：中证金融数据显示上周转融券每日融出股票数量逐日下降，从周一的接近2亿股，降到了周五的接近1.5亿股，而全市场融券余额相比前一周五亦回落了近10%。另外，2月6日证监会就进一步加强融券业务监管答记者问，随后多家基金公司发公告称严格落实证监会关于融券业务的相关要求，暂停新增转融通证券出借规模，审慎稳妥推进存量转融通证券出借规模逐步了结，确保相关业务平稳运行。

　　中央汇金公司6日发布公告表示，中央汇金公司充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金(ETF)增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。这从一定程度验证了市场对“国家队”救市板块正在扩散的猜测。随后证监会也就对此事发表了回应称：当前A股市场估值水平处于历史低位，中长期投资价值凸现，得到了包括中央汇金公司在内的投资机构的充分认可；坚定支持中央汇金公司持续加大增持规模和力度，将为其入市操作创造更加便利的条件和更加畅通的渠道；同时将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金，全力维护市场稳定运行。

　　3.证监会回应市场关切热点问题，给予市场一定信心

　　证监会发布消息称，近期股市持续波动，部分不法分子非法牟利，证监会会同公安部开展联合研判，发现多起涉嫌操纵市场恶意做空案件。证监会新闻发言人介绍“两融”融资业务有关情况表示，截至目前，全市场平均维持担保比例226%，较年初有所下降，平仓线通常为130%。1月以来全市场累计平仓金额约9亿元，占融资规模的万分之6，且标的和投资者都高度分散，整体风险可控。另外，证监会还回应了股票质押有关情况表示，截至2月2日，两市股票质押市值占总市值比重由高峰时的10.51%降为3.38%，质押融资余额由2.69万亿元降为1.59万亿元，上市公司第一大股东质押比例超过80%的数量由702家降为227家。以上热点问题都是市场在前期抵抗股指下跌自循环中比较关注的，证监会对上述问题作出积极回应，一定程度上给予了市场上投资者信心。

　　4.股指：政策组合拳接续发力，从量变产生质变

　　从近期股指市场表现上来看，近期持续经历了一定的恐慌情绪的释放，小盘因子交易拥挤和流动性的下降亦推升了风险情绪的传导。期指方面，部分场外衍生品在陆续面临敲入的过程中，交易台需要减少多头对冲持仓进而对基差带来了一些影响，各品种基差出现较明显的走弱，尤其IC和IM合约各期限合约贴水年率一度出现了较明显的走扩。股指期权、ETF期权波动率方面，受恐慌情绪的影响市场隐含波动率亦一度快速上升至远高于相应标的历史波动率的水平。不过北向资金近两周却在持续净买入。

　　随着恐慌情绪的释放，今日期指部分合约出现升水标的指数情况，IC和IM合约部分远月合约出现涨停，股指期权隐含波动率快速回落，市场的下跌自循环正在被打破。

　　随着政策组合拳陆续释放信号，我们终于看到从量变到质变的效果。本次组合拳发力从公布降准降息开始，对去年四季度以来持续通缩的基本面数据发出了政策反馈，同时主动投放流动性，亦对于持续回落的资产价格带来支撑，对于短期“资产价格回落——信用收缩”的螺旋带来矫正。这对于金融品整体的估值带来提振作用，鉴于此前市场在对于增长相对悲观的状态下债市交易较为拥挤，因此提振作用对于股市意义更为明显，叠加近期政策对于稳定资本市场的相关表态，A股市场或有望向筑底回升逐步转换发展，股弱债偏强的基础格局或将迎来边际变化。市场风格和结构方面，中特估和红利板块或有望在政策组合拳的逐步释放下中期向好；而中证500指数和中证1000指数在市场企稳迎来超跌反弹时整体弹性或要高于沪深300和上证50等偏大盘的宽基指数。