7月初至今，股指展开C浪调整，调整或于8月底9月初结束，届时伴随政策面利好释放，股指有望展开一波较大力度的反弹行情。

近期在人民币汇率破7、海外股指下挫，以及国内经济数据疲软等多重利空压制下，A股反弹动能不足，延续弱势振荡格局。中长期看，A股将以时间换空间方式，不断消化基本面利空，反复振荡筑底，夯实底部结构。当前股指以区间运行为主，上方有经济基本面疲弱压制，下方有政策面利好托底。8月底至9月初，在各方利空消息阶段出尽，以及政策面利好效应影响下，A股或将展开一波较大力度反弹行情。

避险资产与风险资产呈现跷跷板效应

一段时间以来，受市场情绪波动影响，金银避险类资产与股指权益类风险资产呈现出跷跷板现象。当局势紧张时，金银避险类资产价格上涨，股指权益类风险资产价格下跌。当局势出现缓和迹象时，避险情绪降温，金银避险类资产价格下跌，股指权益类风险资产价格上涨。目前，反映全球市场风险偏好指标金价/油价比值处于近7年来的高位水平，说明整体上风险偏好下降，避险需求较高。

图为市场风险偏好(美黄金/美原油)

截至2019年8月中旬，美黄金/美原油比值26.66，较2018年9月回升63.9%，较2013年、2014年回升119.2%。后期在全球经济下行、主要经济体央行降息潮开启、地缘政治突发事件频繁的背景下，市场情绪波动加大，市场风险偏好指标金价/油价比值仍将维持相对高位水平，金银避险类资产与股指权益类风险资产还将继续演绎跷跷板式行情。

人民币短期贬值？ 无碍外资流入A股

对于A股市场，汇率波动在一定程度上反映经济预期，以及引导着资本流向。在不同经济背景下，人民币汇率波动是影响股指涨跌重要因素，但也有背离情况。2012年5月—2014年1月，在经济增速回落，结构调整转型，政策偏紧背景下，人民币汇率升值4.4%，沪深300指数下跌19.7%。2014年10月—2015年6月，在加杠杆刺激背景下，人民币汇率贬值1.4%，沪深300指数上涨112.7%。2019年2月—2019年8月，在全球经济下行背景下，人民币汇率贬值5.2%，沪深300指数上涨20.8%。这次因外部局势冲击引起的人民币贬值，导致资本短期流出，但并不会阻碍外资中长期流入A股态势。8月27日，MSCI二次扩容将带来1500亿元增量资金，11月三次扩容将带来2600亿元增量资金。随着金融市场对外开放步伐加快，未来10年外资平均每年净流入A股的资金量可能在4000亿元左右。

图为美元兑离岸人民币汇率与陆股通流向

总体上看，汇率对股市的影响，应放在不同经济环境、政策背景下来比较。韩国股指和A股市场受汇率影响较为相近，呈现出升值的时候多数上涨，贬值的时候多数下跌的特点。发达经济体像日本、欧洲汇率变动和股市走势呈现出相反态势，这与日本、欧洲经济长期低迷，需要维持低利率水平刺激经济有关。

关注风向标券商股动向

2016年以来，融资融券日交易额占A股成交额比例降至7%以下时，场内杠杆资金入市动能增强。2016年2月—2016年12月，两融日交易额占A股成交额比例从6.6%回升至11.4%，沪深300指数涨幅20.3%；2017年1月—2018年1月，两融日交易额占A股成交额从6.7%回升至12%，沪深300指数涨幅32.2%；2018年7月4日—2018年7月24日，两融日交易额占A股成交额从6.3%回升至8.8%，沪深300指数涨幅7.1%；2018年12月—2019年4月，两融日交易额占A股成交额从6%回升至11.2%，沪深300指数涨幅36.2%；2019年4月—2019年8月，两融日交易额占A股成交额从11.2%回落至6.6%，沪深300指数跌幅11.1%，当前两融日交易额占A股成交额再度降至7%以下。

结构转型期聚焦新蓝筹

中长期看，中国经济增速放缓回落，处于经济结构调整转型期。在转型期的股市里，以科技创新、消费升级、大金融等为主导的新蓝筹将逐步替代以重化工、钢铁煤炭、地产基建等为主导的旧蓝筹。近五年来，与消费升级相关的高端白酒类股价累积涨幅630%以上，与产业升级有关的科技类龙头股价累积涨幅300%左右。

另外，从股期联动角度看，可以积极关注周期资源类商品涨价驱动相关股票业绩改善的板块。因此，行业层面需要沿着产业转型升级和消费升级、周期类品种涨价的主线，寻找相关板块的投资机会。关注受益于科技创新政策推动的业绩良好稳定的科技蓝筹板块(芯片、半导体、5G)，受益于金融供给侧改革的非银金融板块(保险、券商)，受益于消费升级推动的食品饮料板块(白酒)，受益于周期类商品涨价驱动的资源类板块(贵金属、钴、白糖)。

最后，从股指调整浪形结构看，目前或是最后一跌。4月初，由于政策面边际收紧，经济预期转弱，上证指数从阶段高点3288点跌至6月初阶段低点2822点，划为A浪下跌，上证指数下跌466点，历时近40个交易日。上证指数从2822点反弹至7月初的3045点，划为B浪反弹，上证指数上涨233点，历时近20个交易日。7月初至今，受内外经济下行压力加大影响，股指展开C浪调整，若C浪与A浪下跌幅度或时间相近，调整或于8月底9月初结束，届时伴随政策面利好释放，股指有望展开一波较大力度反弹行情。在控制好仓位的前提下，逢低做多IF1909、IC1909、IH1909合约。

(作者单位：国海良时期货)